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票據(jù)市場發(fā)生兩大變化！—上海票交所

文章來源：zcpj.shop.88360.com 上傳時間：2017-11-16 瀏覽次數(shù)：

文章摘要：票據(jù)市場發(fā)生兩大變化！上海票交所,票據(jù)鑒別儀,票據(jù)價格,銀行承***,智能票交所票交所近期發(fā)布了三季度票據(jù)市場運(yùn)行報告，從數(shù)據(jù)顯示票據(jù)市場的市場規(guī)模已經(jīng)見底復(fù)蘇，這無疑是個好消息。仔細(xì)分析其中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)票據(jù)市場有了新的變化，未來的轉(zhuǎn)型已經(jīng)出現(xiàn)一些端倪，這兩個現(xiàn)象是非常值得注意的。***、票據(jù)回購業(yè)務(wù)的交易量回升較快，特別是票據(jù)交易所中的業(yè)務(wù)。第二、未貼現(xiàn)商票市場的快速成長。下文將分析這兩個變化的意...

票據(jù)市場發(fā)生兩大變化！

上海票交所,票據(jù)鑒別儀,票據(jù)價格,銀行承***,智能票交所

票交所近期發(fā)布了三季度票據(jù)市場運(yùn)行報告，從數(shù)據(jù)顯示票據(jù)市場的市場規(guī)模已經(jīng)見底復(fù)蘇，這無疑是個好消息。仔細(xì)分析其中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)票據(jù)市場有了新的變化，未來的轉(zhuǎn)型已經(jīng)出現(xiàn)一些端倪，這兩個現(xiàn)象是非常值得注意的。

***、票據(jù)回購業(yè)務(wù)的交易量回升較快，特別是票據(jù)交易所中的業(yè)務(wù)。

第二、未貼現(xiàn)商票市場的快速成長。

下文將分析這兩個變化的意義。

票據(jù)回購市場逐步成熟，交易型（利率類）業(yè)務(wù)模式正在形成

根據(jù)《2017年第三季度票據(jù)市場運(yùn)行情況分析》顯示，三季度票交所業(yè)務(wù)（目前*紙質(zhì)票據(jù)業(yè)務(wù)）中，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)發(fā)生額為1197.74億元，而**式回購發(fā)生額為2094.25億元?；刭徑灰琢恳呀?jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易量。這在票交所上線之前是不可能發(fā)生的。

交易便利化促使**式回購業(yè)務(wù)大幅增長，紙票的**回購品種中，以隔夜回購為主，這顯示票據(jù)產(chǎn)品的貨幣市場特征在加強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化程度在提高。

票據(jù)回購市場的擴(kuò)大會讓票據(jù)交易模式產(chǎn)生全新的變化，通過做短期限的**回購去獲取負(fù)債，從而實(shí)現(xiàn)期限錯配獲取期限利差，也達(dá)到了杠桿交易的目的。但如此以來，所承擔(dān)的利率風(fēng)險**增加，這就需要交易者提升自己的利率研究能力以及加強(qiáng)對利率風(fēng)險管理的能力。這與**市場的利率債交易模式比較接近。

可以推測電票在2018年國慶節(jié)進(jìn)行系統(tǒng)切換，并入票交所之后，由于操作的便利性，其回購業(yè)務(wù)量也會出現(xiàn)非常明顯的增長。但值得注意的是，占用銀行***規(guī)模這一點(diǎn)是制約回購業(yè)務(wù)做大的相當(dāng)關(guān)鍵因素，要突破這個制約因素，在票交所的現(xiàn)行規(guī)則下，非銀機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品將會成為相當(dāng)大的賣出回購方。

那么我們的結(jié)論是，如果非銀機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品，特別是券商資管計劃在票交所上面進(jìn)行交易存在政策限制的話，那么票交所的業(yè)務(wù)量將很難增長。

未貼現(xiàn)商票市場逐步發(fā)展，信用類業(yè)務(wù)模式正在形成

根據(jù)《2017年第三季度票據(jù)市場運(yùn)行情況分析》顯示，電子商票在電票承兌發(fā)生額中占比為13.79%，處于較高水平。如果從承兌余額來看，其占比更高，為16.81%，數(shù)據(jù)參見下表。這顯示商票的市場接受度在逐步提升。但和國外的票據(jù)市場相比較而言，我國的票據(jù)過于依賴銀行的信用，這種發(fā)展是難以為繼的。因此，未貼現(xiàn)商票市場將是未來的新的增長點(diǎn)。

從每張票據(jù)的信用風(fēng)險是銀行還是企業(yè)這個標(biāo)準(zhǔn)來看，可以將票據(jù)資產(chǎn)分為兩類：

***類是銀行信用的票據(jù)，包括所有銀票以及貼現(xiàn)過的商票（當(dāng)然還有銀行做了保證、保貼、保兌的未貼現(xiàn)商票，但這部分金額較?。?。

第二類是企業(yè)信用的票據(jù)，包括未貼現(xiàn)的商票。從下表數(shù)據(jù)可以看出，未貼現(xiàn)商票的余額為8960億元，占整個票據(jù)承兌余額（為79700億元）的11.24%。也就是說未貼現(xiàn)商票市場的份額目前只有11.24%，其發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

國外票據(jù)市場上，銀行承***的份額都極小，商業(yè)承***才是市場的主體。我國則恰恰相反，其原因在于企業(yè)的信用體系尚不成熟，市場無法甄別商票的信用風(fēng)險，也就無從對其進(jìn)行信用定價。對企業(yè)信用定價的環(huán)節(jié)全部放在商業(yè)銀行來做，將企業(yè)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了銀行體系，消耗了銀行大量資本，市場也因此難以做大。是否充分利用了商業(yè)信用，是票據(jù)市場和**市場相當(dāng)本質(zhì)的區(qū)別。

因此，建設(shè)不附加銀行信用的商票交易市場是票據(jù)行業(yè)未來的發(fā)展方向之一。票交所通過對企業(yè)開票、付款等歷史行為數(shù)據(jù)的量化分析，能夠向市場提供更具參考性的信用評級基礎(chǔ)信息，這些信息反饋到企業(yè)融資成本上，進(jìn)而形成一個良性循環(huán)、**高等的票據(jù)市場。

不附加銀行信用的商票交易市場（或稱企業(yè)信用的商票交易市場）建設(shè)路徑有三種：

***種，建立未貼現(xiàn)商票ABS市場。2016年是票據(jù)資產(chǎn)證券化的元年，其中大部分產(chǎn)品都是未貼現(xiàn)商票ABS，這就是企業(yè)信用商票交易市場的雛形。但目前市場對企業(yè)信用仍然不太接受，已經(jīng)發(fā)行的這幾單商票都有銀行信用對其增信，還算不上真正意義的企業(yè)信用商票市場。建議交易所可逐步放開企業(yè)信用的商票ABS產(chǎn)品，初期可讓信用好的企業(yè)商票ABS先發(fā)行，再逐步推廣到其他信用等級的企業(yè)。

第二種，將直貼業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體從銀行及財務(wù)公司進(jìn)一步拓寬到非銀機(jī)構(gòu)及非法人產(chǎn)品。如此一來，票交所的所有參與者都可以直接承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險，其信用風(fēng)險的定價會在交易中產(chǎn)生，更加市場化。

第三種，票據(jù)的持有人放棄對貼現(xiàn)人的追索權(quán)，只保留對承兌人的追索權(quán)。按照這樣的規(guī)則，商票的持有人將直接承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險，而不是轉(zhuǎn)移到商票直貼行身上。當(dāng)然，若銀行愿意為商票做保證等增信措施仍然是可行的。在企業(yè)信用的商票交易市場中，若初期流動性不夠好，可以讓銀行作為做市商的角色。

這兩個變化雖然只是剛剛萌芽，但卻是票據(jù)市場轉(zhuǎn)型的強(qiáng)有力信號，對未來市場的走向有著深遠(yuǎn)的意義。

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